(分享)国内外做市商制度比较

 做市商市场准入制度

  目前虽然各国对做市商的准入条件都作出了不同的要求,但从整体来看,对做市商的准入门槛并不高。例如,为了保持做市商之间的报价竞争,纳斯达克市场对做市商资格的管理十分宽松,全美证券商协会(NASD)的会员公司只要达到一定的最低净资本要求,同时拥有做市业务所必须的软件设备,都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。

  而目前在我国做市商的选择是审批制,具有很强的限制。申请成为双边报价商须具备的条件包括:是中国人民银行公开市场业务一级交易商;上一年度承销国债和政策性金融债券金额总排名前30位;上一年度现券交易量排名前20位;具备健全的内部管理制度和内控机制,有合格的专门业务人员,具备债券操作方面的专业技术;中国人民银行规定的其他条件。可见,央行对双边报价商在资信、交易活跃度和内控机制方面有准入限制。

  做市商责任

  国外做市商承担的职责主要有以下几方面:保持价格连续性;保持市场活跃;保持价格稳定;其他职责,包括大额交易、散股交易、卖空交易及订单保价等。

  我国对双边报价商责任并未作出严格的规定。与国外相比,我们对价格维护义务的要求并不严格。在市场趋势不明时,双边报价商从自身的利益出发,采取消极报价策略,报价往往偏离市场行情,反而加剧了价格波动程度;而国际上做市商有责任保持市场公平有序,保持市场的活跃和稳定。比如,纽约证券交易所要求做市商保持做市证券价格的连续性。如果下一个成交价格比前一个价格有很大下跌时,作为做市商有义务在中间下一个买单,以稳定价格,保持市场活跃。

  做市商报价管理制度

  做市商的报价规则决定了做市商制度运行是否公平、公正与有效。制定报价规则的关键是:价差是否在合理的范围内;做市商报价是否同市场买卖盘价格合理相关;为同一只证券做市的做市商报价是否存在“交叉市场”和“锁定市场”问题;在一定时期内,单个做市商报价平均价差对全体做市商平均价差的许可偏离程度问题。因此说,做市商报价要求非常细致。

  我国对报价规则也作出了一些要求,例如要求各期限品种双边报价债券的最大到期收益率差是:待偿期在5年以下(含5年)的债券为6个基点,待偿期在5年至10年(含10年)的债券为8个基点,待偿期在10年以上的债券为10个基点。但是在实际操作中,与国外还有比较大的差距,如:(1)在报价规则方面。双边报价商只须承诺至少对一种债券保持每日连续的双边报价,但对报价并没有强制性规定;而国际上做市商的报价规则更具强制性,除了规定价差范围外,对报价的合理性也有要求。(2)最小报价规模不同。目前,我国明确要求双边报价最小金额为3000万元;而国际上做市商的最小报价规模有弹性,一般定期根据市场情况做调整。(3)报价的弹性不同。在国内市场,市场成员与双边报价商之间习惯于询价交易,因此双边报价商报价的弹性很大,双边报价商在设计价格时须对此因素予以考虑;而国际上做市商则要求按报价成交,报价的弹性更小。

  做市商成交报告制度

  在做市商制度下,所有的交易是在做市商或成员公司处完成,这就需要做市商向市场管理者报告,然后由市场管理者统一汇总向公众发布。因此,成交报告的目的主要有两个:一是保证交易的事后透明度,向公众披露成交消息;另一个目的是为了启动交易后的清算交收程序。由于成交报告是否及时、准确关系到报价商制度的透明度和市场效率,所以成交报告管理是做市商制度的重要内容。

  目前我们要求双边报价商须每周向央行报告该债券的市场周转率,每月向央行提交交易情况报告,包括本机构双边交易量、交易笔数、双边交易情况、连续交易情况,对双边报价和交易情况中的重大事件及时报告。每季度报告本机构的业务经营情况、资金头寸、持有债券、承销债券、债券交易的情况及其他有关资料。从上述要求可以看出,我们在信息披露的及时性、透明度方面与国际相比差距还是非常明显的。

  做市商自律及监管制度要求

  做市商自律与市场监察的关键点在于:是否遵守了做市规则?报价是否合乎报价规则?是否有内部市场交易行为?是否正在履行做市职责?注册做市的股票是否有价格和成交量的异常波动?如何建立一个合理的做市商市场行为与业绩评估体系?等等。

  做市商资信评估及市场行为评判

  由政府批准的资信评估机构综合考察影响做市商资信状况的内外因素,对其做市能力、履行做市承诺情况、做市信誉、可信任程度进行综合分析评估,定期向公众投资者公布。评判内容主要包括:是否双向连续报价;是否及时满足公众投资者买卖报单;是否违反“公开、公平、公正”原则,有无内幕交易行为;报价是否符合有关市场规则。评估评判后,对绩效较差或没尽到职责者,将限制其做市行为,对违规违法的做市商将停止其做市资格,严重者要按有关法规进行处罚。

  我国对双边报价商的自律、监管以及资信评估和市场行为评判等方面基本没有明确的规定,对双边报价商的行为约束还是非常薄弱的,这也是未来制度需要进一步完善之处。

 


邵佳龙律师 2015-08-26 08:04
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